מכתב למשקיעי בלאקרוק: חדלות פירעון לא, הורדת דירוג - בהחלט כן

הודות להסכם חדש המייצר פתרון (זמני לפחות) למשבר החוב ביוון, להסכם (חלקי, בינתיים) בדיון על העלאת תקרת החוב בארה"ב ולתוצאות רבעוניות חזקות של החברות האמריקאיות, שוק המניות רשם עליות בשבוע שעבר.

עם זאת, המשקיעים עדיין חוששים מפני המדיניות הפיסקאלית האמריקאית, סוגיית תקרת החוב והסיכונים לחדלות פירעון ולהורדות דירוג. החמרת הקיפאון הפוליטי והקיטוב סביב הסוגיות הללו מרכזים את תשומת הלב ל־2 באוגוסט, תאריך היעד לקביעת גובה תקרת החוב.

נכון להיום, כל צד בדיונים מסכים שלא ניתן להעלות על הדעת חדלות פירעון בארה"ב, כיוון שאיש אינו רוצה לספוג את המהלומה הפוליטית מהתוהו ובוהו הפיננסי שיחול. מכאן שלדעתנו, הסיכוי להגעה לחדלות פירעון נמוך ביותר, ואנו צופים הארכה קצרת טווח של סוגיית תקרת החוב.

סימן השאלה הגדול בסיטואציה הזו נוגע לסוכנויות הדירוג. הורדת דירוג של האג"ח האמריקאיות מ־AAA ל־AA היא האיום הגדול ביותר על השווקים, ואף שאנו פוסלים כל אפשרות לחדלות פירעון, לא ניתן לומר זאת על הורדת דירוגי אשראי. למעשה, אנו מעריכים כי קיים סיכוי ממשי שלפחות אחת מסוכנויות הדירוג תוריד את דירוג החוב האמריקאי אם לא תהיה התקדמות מהותית במונחי צמצום הגירעון.

אנו מאמינים כי הצדדים יגבשו תוכנית ארוכת טווח לצמצום הגירעון, תוך ביצוע קיצוצי תקציב רציניים - רק נשאר שבוושינגטון יחליטו אילו קיצוצים, כמה ומתי.

למרות כל הסיכונים הקשורים לחוב, אינדיקטורים עולמיים לא מאותתים על מיתון. אחד התחומים החזקים משמעותית הוא עדיין רווחיות החברות, ובינתיים 75% מהחברות שפרסמו דו"חות היכו את תחזיות הרווח למניה, והפגינו רמות צמיחת הכנסות גבוהות. פרט לרווח, ראינו גם התאוששות בתוצר התעשייתי ובצריכה. וכך, למרות העלייה בסיכון בטווח הקצר, התחזית שלנו עדיין אופטימית. התנאים הבסיסיים יציבים, ויש כמות גדולה של מזומן בשוליים שניתן להזיז בשווקים מה שיניע עליות נוספות. בחודשים ובשנים הקרובות, נכסי סיכון, כולל מניות, יכו את ביצועי המזומן והאג"ח הממשלתיות.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק