אג"ח עולמית: חשיפה לענקית התקשורת האוסטרית

במשך יותר מ־100 שנה היתה טלקום אוסטריה מונופול ממשלתי המספק שירותי תקשורת. ב־1997 הפכה החברה לעצמאית, אך ממשלת אוסטריה עדיין מחזיקה כיום בכ־28% ממניותיה. בשנים האחרונות התמקדה החברה בהתרחבות גלובלית (בעיקר במדינות הבלקן), וכיום נחשבת לקבוצת התקשורת הגדולה ביותר באוסטריה. מניות טלקום אוסטריה נסחרות בבורסות וינה וניו יורק לפי שווי של 3.6 מיליארד דולר.

על פי דו"חות המחצית הראשונה של 2011, הכנסות החברה ירדו בכ־3% ל־2.2 מיליארד יורו, ואילו הרווח התפעולי התזרימי ירד ב־8% ל־777 מיליון יורו בהשוואה למחצית המקבילה. בשורה התחתונה נרשם הפסד של 20 מיליון יורו לעומת רווח של 160 מיליון יורו בתקופה במקבילה. את המעבר להפסד ייחסה החברה להוצאות לא תזרימיות של כ־218 מיליון יורו שרשמה ברבעון השני של השנה בעקבות מהלכי התייעלות שנקטה החברה.

החברה סיימה את המחצית הראשונה של השנה עם מזומנים והשקעות לזמן קצר בהיקף של 323 מיליון יורו מול חוב לטווח קצר של 527 מיליון יורו וחוב לטווח ארוך של 3.33 מיליארד יורו. לפיכך, היקף החוב הפיננסי (נטו) עומד על 3.53 מיליארד דולר, ויחס החוב־נכסים עומד על 0.49. הרווח התפעולי שייצרה החברה ב־12 החודשים האחרונים הסתכם ב־1.6 מיליארד דולר, ולכן המינוף הפיננסי (יחס חוב פיננסי ל־EBITDA) סביר — 2.2.

יכולת החזר החוב של החברה נתמכת ביכולת לייצר תזרים מזומנים חופשי חזק (תזרים מזומנים מפעילות בניכוי השקעות הון). בארבעת הרבעונים האחרונים השקעות ההון הסתכמו ב־743 מיליון יורו והתזרים החופשי ב־454 מיליון יורו. החברה משלמת דיבידנד שנתי של 300 מיליון יורו, אולם להערכתנו, במידת הצורך היא יכולה לקצץ אותו כדי לשרת את החוב. ב־2009 הנפיקה החברה אג"ח ביורו ל־7 שנים המדורגת BBB על ידי P&S עם אופק יציב.

החברה פועלת בשוק תחרותי עם רגולציה ההולכת ומתגברת (בדומה לישראל), אך אוחזת בעמדת הובלה במרבית השווקים שבהם היא פועלת. גם התזרים החופשי שהיא מייצרת מעניק לה יכולת החזר חוב טובה.

הכותב הוא מנהל דסק השקעות חו"ל ביובנק