אג"ח עולמית - תשואה גבוהה במעמקי האדמה

ודנטה (Vedanta) היא חברת כרייה הודית המחזיקה בבעלות מלאה או חלקית בשורה של חברות הפועלות בעיקר בתחומי הנחושת, האלומיניום, עופרת הברזל והאבץ. החברה רשומה בבורסה בלונדון.

פעילות ודנטה מתמקדת בשווקים המתפתחים, שלעת עתה ממשיכים לצמוח בקצב סביר למרות ההאטה הכלכלית בעולם ומשבר החובות בגוש היורו. בנוסף, הן לפי החוזים העתידיים והן לפי הערכות הכלכלנים, לא צפויה ירידה חדה מדי במחירי חומרי הגלם, המהווים מרכיב מרכזי במכירות וב־EBITDA של החברה.

במהלך 2011 רכשה ודנטה 58.5% ממניות חברת האנרגיה קיירן אינדיה (Cairn India), רכישה שמאפשרת לה דריסת רגל בתחום חדש ומגוונת את מקורות ההכנסה והרווח שלה. מנגד, תמורת הרכישה שילמה ודנטה סכום של 8.7 מיליארד דולר, מה שהביא לפגיעה בנזילות והגדיל את המינוף הפיננסי ואת עלויות המימון.

באופן מסורתי ודנטה נוהגת לכסות את הוצאות המימון בעזרת תשלומי דיבידנד מהחברות־הבנות, אלא שגם אם יוגדלו תשלומי הדיבידנד, קרוב לוודאי שהחברה תידרש למחזר חוב בהיקף של כ־6 מיליארד דולר, המורכב מאשראי בנקאי ומאג"ח שעתיד להיפרע במהלך 2013–2014.

האיגרת המוצעת היא מסוג חוב בכיר בלתי מבוטח של ודנטה לתחילת 2014, המדורגת בדירוג אשראי של BB ונסחרת בתשואה לפדיון של 10.5% (בהשוואה לתשואה של 6.8% באיגרות בעלות מאפיינים דומים).

ההשקעה בוודנטה היא ספקולטיבית ברמת סיכון גבוהה יחסית: החברה פועלת בענף הכרייה הנחשב תנודתי ותלוי במחירי חומרי הגלם המשתנים.

העובדה שהכנסות ודנטה תלויות במספר רב של חומרי גלם, כולל תחום האנרגיה שאליו נכנסה לאחרונה וכן העובדה שהיא פועלת במדינות שבהן הביקוש לחומרי גלם נותר גבוה, אמנם מפחיתות את התנודתיות בתוצאות החברה, אך המינוף המטפס יגרום כנראה לגלגול חלק מהאשראי המגיע לפירעון ב־2013–2015. התמורה לסיכון הגבוה היא תשואה אטרקטיבית ברמה דו־ספרתית במח"מ קצר ביותר.

השורה התחתונה: הוצאות המימון הגדלות והעלייה במינוף הופכות את האג"ח של ודנטה למסוכנת יחסית, אך התמורה היא תשואה אטרקטיבית במח"מ קצר.

הכותב הוא אנליסט חו"ל בפסגות