בנק ישראל אוגר מלאי תחמושת

בשורת ראיונות עם פרופסורים לכלכלה, שהתפרסמו ב"כלכליסט" בשבועיים האחרונים, שטחו אלו את התחזיות שלהם לשנת 2012, בין היתר על רקע משבר החובות באירופה. בכל אחד מהראיונות צץ ועלה תסריט אימים אחר, שהאיר עוד פן לא מוכר בסיפור שאינו נגמר.

אוסף האורות הקטנים העולים מהראיונות הופכים כבר לאור איתן, שמאיר את הכתובת שעל הקיר: המשבר באירופה, שבשלב זה עדיין נתפס כמשבר פיננסי, עלול להתפתח בקרוב למשבר ריאלי חמור במיוחד. מה שמדאיג במיוחד בסיפור הוא העובדה שכתב החידה הולך ומתברר מיום ליום כמשוואה עם אינספור נעלמים, כאשר לכל אחד מהתסריטים האפשריים באירופה השלכות שונות.

האבטלה בגרמניה תעלה, או שבישראל

תסריט אחד למשל הוא האפשרות שאיטליה פורשת מגוש היורו, חוזרת ללירה הישנה ומיד מפחתת אותה ב־15% כדי להפוך לתחרותית יותר. התוצאה של מהלך כזה תהיה שמחוזותיה הצפוניים והעשירים של איטליה - ונטו, לומברדיה ופיימונטה - יהוו תחרות של ממש לתעשייה הגרמנית. יצירת מטבע מאוחד באירופה סייעה בעשור האחרון לגרמניה למכור יותר מכוניות פולקסווגן במדינות כמו צרפת וספרד. חזרה אפשרית אל הלירה האיטלקית תגדיל את חלקן של מכוניות איטלקיות כמו אלפא רומיאו ולנצ'ה בשוק האירופי, על חשבונן של המכוניות הגרמניות. התוצאה המפחידה של התסריט: שיעור האבטלה בגרמניה, התומכת המרכזית של גוש היורו, יתחיל לעלות.

תסריט אחר, לא דמיוני בכלל וקרוב יותר אלינו, הוא ששער היורו יורד מרמה של 1.3 דולרים ומתקרב ל־1.1 דולרים, כתוצאה מהמשך המשבר הפיננסי. אז יהפוך גוש היורו כולו לתחרותי יותר, והתעשייה שלו תתחרה בקלות רבה יותר עם התעשייה שלנו. התוצאה תהיה שוב עלייה בנתוני האבטלה, רק שהפעם הגידול יהיה במספר המובטלים הישראלים.

העיתוי של מהלכי הבנק קריטי

מה אם כן יכולים מקבלי ההחלטות הכלכליות בארץ לעשות כדי להתמודד עם הנתזים שיחצו את הים התיכון וינחתו אצלנו? במקרה של בנק ישראל, התשובה קלה יחסית: עליו להמשיך להפחית את הריבית, כי ריבית נמוכה יותר מעודדת רכישת נכסים, ובכלל זה נכסים פיננסיים, ומקטינה את הוצאות היצרנים. מהלך כזה יתרום גם לעידוד הפעילות הריאלית במשק וגם לייצוב השווקים הפיננסיים.

לעיתוי המהלך המתבקש של הפחתת הריבית חשיבות קריטית. בנק ישראל נכנס למשבר הנוכחי עם מלאי תחמושת קטן יותר מאשר במשבר 2008. נוסף לכך, נקודת השפל שאליה יכולה הריבית לרדת הפעם גבוהה יותר, בשל החשש המוחשי מעליית האינפלציה מעבר ליעד ומהתנפחות מחודשת של בועת הנדל"ן.

את כל הסיפור הזה מכיר גם בנק ישראל, והשארת הריבית ללא שינוי הערב מלמדת שראשי הבנק החליטו להמתין מעט כדי להגיע אל המשבר - אם וכאשר יפגע גם בנו - עם מלאי תחמושת גדול יותר.