שדות של זהב

קבוצת גולד פילד הדרום אפריקאית (סימול: GFI), שנוסדה ב־1968, היא חברה גלובלית שעוסקת בחיפוש, כרייה והתכה של זהב ומינרלים אחרים. בבעלות הקבוצה שמונה מכרות זהב פעילים בדרום אמריקה, אסיה, אירופה ודרום אפריקה (האחראית על כ־40% מהתפוקה) ושישה מכרות בפיתוח שעשויים להיות מאגרים מוכחים בשלוש השנים הקרובות.

גולד פילד נחשבת למפיקה החמישית בגודלה בעולם, ועתודות הזהב שלה - 77 מיליון אונקיות - יספיקו בקצב הכרייה הנוכחי לכ־20 שנה. מניות החברה נסחרות בבורסות של יוהנסבורג ושל ניו יורק לפי שווי של 10 מיליארד דולר. בדו"חות 2011 סיפקה החברה תוצאות חזקות לעומת 2010. ההכנסות עלו ב־22% ל־5.47 מיליארד דולר והרווח התפעולי זינק ב־45% ל־2.8 מיליארד דולר. גולד פילד נהנתה במהלך התקופה המדווחת מעליית מחיר הזהב ומהיחלשות הראנד לעומת הדולר. היא מציגה יחסים מאזניים חזקים: הון עצמי של 3.67 מיליארד דולר המממן כ־57% מסך המאזן וחוב פיננסי נטו של 1.23 מיליארד דולר בלבד. ה־EBIDTA השנתי היה כ־2.75 מיליארד דולר ויחס של חוב נטו ל־EBIDTA נמוך ועומד על 0.44. המינוף הפיננסי של החברה נמצא בירידה עקבית זה שלוש שנים. הוצאות מימון שנתיות (נטו) של כ־26 מיליון דולר מעמידות את יחס כיסוי הריבית על כ־10.

לחברה אג"ח אחת בעלת מח"מ ארוך (פדיון ב־2020) שנסחרת בתשואה לפדיון של 5.5% ומעניקה עודף תשואה של 3.8% על אג"ח ממשלת ארה"ב במח"מ דומה. האג"ח מדורגת -BBB ע"י S&P, ולהערכתנו מרווח התשואה ביחס לרמת המינוף הנמוכה יחסית של החברה אטרקטיבי, כל עוד מדובר בהשקעה במסגרת תיק אג"ח מפוזר. עם זאת, יש לשים לב למח"מ הארוך של האיגרת, שעלול לייצר תנודתיות גבוהה יותר במחיר. להערכת כלכלני S&P, לחברה תזרים מזומנים חזק המגבה בצורה טובה את השקעות ההון הדרושות במכרות ואת הדיבידנד השנתי. כמו כן, בחברת הדירוג מאמינים שלחברה יכולת התמודדות טובה במקרה של ירידה במחיר הזהב מהרמות הנוכחיות, וזאת באמצעות כרייה ממכרות בבעלותה שמתאפיינים בעלויות הפקה נמוכות יותר.

השורה התחתונה: האג"ח נסחרת במרווח אטרקטיבי על אג"ח ממשלת ארה"ב, ומומלצת להחזקה כחלק מתיק אג"חי מפוזר.

הכותב הוא מנהל דסק השקעות חו"ל ביובנק