דיוויד איינהורן: "אפל תגיע לשווי של טריליון דולר"

גורו קרנות הגידור דיוויד איינהורן שלח השבוע מכתב למשקיעיו הסקפטיים בנוגע למניית אפל, ובו הסביר מדוע ענקית הטכנולוגיה יכולה לטפס לשווי של טריליון דולר.

איינהורן, המנהל את קרן הגידור גרין לייט קפיטל, ידוע כגורו השקעות שלא מהסס לפתוח פוזיציות המהמרות נגד מניות (שורט), כשהידועה בהן היא פוזיציית השורט בליהמן ברדרס שאליה נכנס ביולי 2007, כשנה לפני קריסת הבנק. הקרן שייסד התחילה את דרכה עם 900 אלף דולר בלבד, ומנהלת כיום 7.8 מיליארד דולר. ברבעון הראשון של 2012 הניבה הקרן תשואה של 6.8%.

דיוויד איינהורן | צילום: בלומברג

במכתב למשקיעים שפרסם איינהורן הוא מסכם את הישגיה ברבעון הראשון של השנה, בהם פוזיציית שורט על הין היפני ופוזיציית שורט קצרה על חברת דיאמונד פודס. בכל הקשור להשקעות לונג, השקיעה הקרן בזהב, במניית סיגייט טכנולוג'יס ובמניית אפל.

מנטליות של עדר

איינהורן מגן על הפוזיציה שלו במניית אפל מול אלה הטוענים שהמניה נסחרת כיום במחיר המשקף בועה - 564 דולר למניה, המשקף שווי שוק של 527 מיליארד דולר. המניה נסחרת במכפיל רווח של 13.7. במכתב מציג איינהורן את ארבע הטענות הרווחות בקרב משקיעים בנוגע לאחזקת המניה ברמות המחיר הנוכחיות, ועונה לכל אחת מהן בנפרד:

1. יותר מדי קרנות גידור מחזיקות כיום במניות של אפל. החשש של המשקיעים הוא, ככל הנראה, ממנטליות של עדר שתוביל לכך שאם קרן אחת תמכור את מניות אפל, גל של קרנות ילכו אחריה ומחיר המניה יצנח. אלא שלטענת איינהורן, הנתונים בפועל מראים כי כל קרנות הגידור יחד מחזיקות כיום בפחות מ־5.2% מאפל, ובקרב 40 המחזיקות הגדולות במניה לא מופיעה ולו קרן גידור אחת.

קרן הגידור הממוצעת מחזיקה פחות מ־2.2% מפוזיציית המניות שלה באפל, לעומת משקל של 4% שיש לאפל במדד S&P 500. במילים אחרות, קרנות הגידור מחזיקות במשקל חסר במניות אפל.

אימפריות נופלות

2. אם מחיר המניה של אפל יוכפל, שווי השוק שלה יטפס לסכום בלתי אפשרי של טריליון דולר. לטענה זו משיב איינהורן: "בדקתי את חוקי המסחר במניות בנאסד"ק וכן סרקתי את חוק ני"ע מ־1934. לא מצאתי איסור על חברה להיסחר בשווי שוק של טריליון דולר".

3. מוטורולה, RIM ונוקיה היו כולן מובילות שוק שלא הצליחו לשמור על העמדה הדומיננטית שלהן ועל שולי רווח בריאים, וכך צפוי להיות גם גורלה של אפל. כל האימפריות נופלות בסוף? לדברי איינהורן, החשש הזה אמנם שרירותי פחות מהשניים הראשונים, אך הוא מחזק את האמונה שלו שלסקפטיים יש הבנה שגויה בסיסית לגבי אפל, שלפיה מדובר בחברת חומרה.

4. אפל לא תהיה מסוגלת לשמור על מסלול הצמיחה המהירה שאותו היא מציגה בתקופה האחרונה. איינהורן טוען כי מניות אפל אינן מתומחרות לצמיחה. השווי הנוכחי שלהן מוצדק גם בלי זה.

איינהורן בטוח בהמשך הפוזיציה של גרינלייט באפל, ומאמין שבהתבסס על מכפיל השווי הנוכחי, המניה נסחרת בזול לעומת השוק, מה שמצביע על עליות נוספות בהמשך.

השורה התחתונה

לטענת איינהורן, בהתבסס על מכפיל השווי הנוכחי מניית אפל נסחרת בזול בהשוואה לשוק, מה שמצביע על עליות נוספות בהמשך