גל הנפקות תעודות סל בעקבות חקיקת הרשות

שינוי חקיקה שהובילו רשות ני"ע, בראשות שמואל האוזר, והבורסה בת"א, שנכנס לתוקף לפני כשלושה חודשים, גרר הצפה של הנפקות תעודות סל, שלאו דווקא עולה בקנה אחד עם אינטרס כל המשקיעים בהן — במיוחד שחקני הארביטראז'.  

בעבר חברות תעודות הסל יכלו להנפיק תעודה חדשה אך ורק אם ההנפקה רשמה גיוסים של לפחות 15 מיליון שקל. היום, כששוק תעודות הסל נמצא בשלבי הסדרה וחקיקה, קיבלו ברשות החלטה לבטל את דרישת 15 מיליון השקלים.

הרשות ביקשה גם למנוע משחקני הארביטראז' ניצול של ההוראה לגריפת רווח מהיר וקל. בשל הדרישה, חברות תעודות הסל נזהרו לפני יציאה להנפקה שכוללת עלויות מובנות לא מעטות, והפעילו מאמצי שיווק אגרסיביים כדי להבטיח שההנפקה תגרוף ביקושים. חלק ממאמצי השיווק היו הנחות מופלגות ברכישת התעודה.

מי שניצל את הנחות אלו כדי לגרוף רווח מהיר היו בעיקר שחקני הארביטראז' שהיו עושים שורט על התעודה ולאחר מכן מתכסים בהנפקה, או לחלופין רוכשים את הנייר בהנחה בהנפקה ומוכרים אותו מייד לאחר מכן לפי השווי ההוגן וגורפים ללא סיכון את גובה ההנחה.

על פי הערכות, מדי שנה היו יוצאות לפועל כ־50 הנפקות של תעודות סל, והרווח לשחקני הארביטראז' נאמד ב־3 מיליון שקל בשנה כתוצאה מכך.

אלא שמעבר לנזק לשחקני הארביטראז', ביטול ההוראה יצר הצפה של תעודות סל בשוק כיוון שכעת חברות תעודות הסל לא צריכות להפעיל מאמצי שיווק אגרסיביים כדי להבטיח את ההנפקה. רק אתמול ביצעה קסם הנפקה של 10 תעודות סל חדשות כשהביקושים בהנפקה עמדו על עשרות ומאות אלפי שקלים בודדים.

מעבר לכך, מי שבחר לרכוש בהנפקה, מוצא את עצמו בין מספר קטן של מחזיקים, מה שהופך אותו לתלוי בעשיית השוק של החברה המנפיקה. חברות תעודות הסל טוענות כי בפועל הן מספקות ציטוטים הקרובים לשווי ההוגן.

חברות תעודות הסל חוות תנופה בשנה האחרונה עם גל גיוסים של מיליארדי שקלים תוך ניצול עליית תיאבון הסיכון של המשקיעים והסטת השקעות גם מעבר לים. עיקר התעודות החדשות המונפקות הן על מדדי מניות בחול שבדרך כלל גם גובות דמי ניהול גבוהים יחסית.

יו"ר הרשות שמואל האוזר | צילום: אוראל כהן