בפעם השנייה: מידרוג חתכה את דרוג מירלנד בשתי דרגות

מחזיקי האג"ח של חברת מירלנד עדיין מחכים לאישור סופי מבית המשפט המחוזי בקפריסין להסדר החוב שנחתם עימם לפני חודש בהיקף של מיליארד שקל, ובינתיים החברה סופגת הורדת דירוג נוספת מחברת מידרוג. דירוג האשראי של החברה נחתך היום (ב') בשתי דרגות לרמה של B3 עם אופק שלילי.

מאז החלה מירלנד במגעים להסדר חוב בנובמבר 2014 עם הקריסה הכלכלית של רוסיה, דירוג האשראי שלה נחתך על ידי מידרוג בשמונה דרגות (בשתי פעימות) מרמה של Baa1 לרמה הנוכחית. בחברת מעלות היו יותר נחרצים וכבר הורידו את דירוג האשראי של החברה בפברואר השנה ל-D - הרמה הנמוכה ביותר.

מירלנד היא זרוע הנדל"ן של קבוצת כלכלית ירושלים במדינת רוסיה שנפגעה קשות מקריסת הרובל הרוסי. תזרים המזומנים של מירלנד הוא ברובל רוסי בעוד שהחזרי ההלוואות שלה הם בשקלים, כך שיכולת החזר החוב שלה נחלשה בשנה וחצי האחרונים בעשרות אחוזים והיא נאלצה לפתוח במגעים להסדר חוב שעיקרם הזרמת הון של 15 מיליון דולר מבעלות השליטה: כלכלית ירושלים מבני תעשייה ודרבן תמורת דחייה בתשלום החוב בשלוש שנים. זאת, בתקווה שהמצב ברוסיה ישתפר עד אז.

אליעזר פישמן | צילום: אוראל כהן

נכון לסוף הרבעון השלישי של 2015 מחזיקה מירלנד 23 מיליון דולר בקופתה כאשר חלק מהסכום נמצא בחברות הבנות שלה. על פי התזרים החזוי של החברה, מקורות התזרים שלה מבוססים על שלושה מרכיבים עיקריים: 15 מיליון דולר הזרמה הונית של בעלי המניות הנוכחיים, המשך מכירות ומשיכות עודפים מפרויקטי יזום למגורים של החברה במוסקבה ובסנט פטרסבורג וקבלת תזרים לקראת סוף התקופה בהיקף של כ-25 מיליון דולר (שמקורו במכירת נכסים מניבים או במימון מחדש של הלוואות).

במידרוג ציינו גם כי אם יאושר הסדר החוב באופן סופי הוא יספק חמצן לחברה רק בטווח הקצר. "עקרונות ההסדר נושאים בחובם השפעה חיובית על יכולת החברה לשרת את תזרים המזומנים בטווח זמן הקצר-בינוני. יחד עם זאת, עומס החוב לשירות משנת 2018 ואילך מבוסס בעיקרו על התאוששות הכלכלה הרוסית והיכולת של החברה לממש נכסים או לממן מחדש הלוואות, באופן שמגדיל את חשיפת החברה לגורמים חיצוניים שאינם בשליטתה", כתבו במידרוג.

עוד כתבו במידרוג, כי "על פי ניתוח התרחישים האמורים, החברה נמצאת ברמת דירוג נמוכה משמעותית מזו על פי יחס החזר החוב האפשרי שניתן לה. יחד עם זאת, מידרוג מעריכה כי תנאי ההסדר מאפשרים לחברה לשרת את התחייבויתה בטווח הקצר ולהמתין לתרחיש של התייצבות הכלכלה הרוסית ואף להתאוששותה. לפיכך, הדירוג משקלל מחד את נזילות החברה בטווח הקצר ומאידך את תלות החברה באירועים חיצוניים לצורך שירות החוב בטווח הארוך. חולשה במצב המאקרו-כלכלי של רוסיה משליך לשלילה על פרופיל הסיכון בחברה, מעיב על כלל פעילות החברה ועל יכולתה לייצר תזרים בהיקף מספק ובנראות גבוהה לצורך שירות החוב".