רשות ני"ע מפחדת ממדד הפחד - מקשה על השקת תעודה על המדד

השקת תעודות הסל על מדד הפחד האמריקאי VIX מתרחקת, לנוכח אי שביעות רצונה של רשות ניירות ערך מהשקת תעודה שכזו.

כפי שנחשף לפני חודש ב"כלכליסט", חברת תעודות הסל קסם מתכננת להשיק תעודת סל שקלית (מנוטרלת מטבע) על מדד הפחד האמריקאי. עתה היא ניצבת מול הקשיים שמערימה הרשות בפני המהלך.

המדד האמור הוא סוג של אופציית שורט על מדד ה-S&P 500 אך במובן מורכב יותר. המדד מודד את סטיית התקן של אופציות על מדד ה-S&P 500 ובעצם מודד את התנודתיות שאותה צופים המשקיעים בשוק. ככל שהמשקיעים חוזים תנודה חדה יותר כך המדד עולה ולהיפך. כאשר השוק עולה בחדות המדד יורד וכאשר השוק יורד בחדות הוא עולה. עם זאת, לא תמיד התנועה מתנהלת באופן זה - גם אם העלייה מלווה בתנודתיות חריפה למעלה ולמטה המדד עשוי לרדת.

בכוונת קסם להשיק תעודת שורט ולונג על המדד - כלומר שניתן יהיה להרוויח גם מצפי לעליית התנודתיות וגם מצפי לירידת התנודתיות בשוק האמריקאי. הרקע להשקת התעודות הם השיאים בבורסה האמריקאית וחששות המשקיעים המתוחכמים מתיקון לאחור בשווקים, חששות שביינתים מתבדים. עם זאת, מדובר במוצר שיכול לתת סוג של הגנה בטווח הקצר לחשש המשקיעים.

אלא שברשות ניירות ערך חוששים מהמוצר כיוון שאין מדובר בתעודת סל "רגילה" כאשר ברשות הסתייגו בעבר גם מתעודות סל ממונפות - כאלו המאפשרות להרוויח פי 2 ופי 3 מעליית מדד מסויים או ירידתו, תוך מינוף ההשקעה. זאת מתוך חשש כי המשקיעים לא לגמרי מבינים את המוצר ורמת הסיכון שלו.

לתעודות סל על מדד הפחד יש בעייתיות נקודתית גם בשל מנגנון גלגול חוזים הקיים בהן, שיכול לגרור הפסד למשקיע או רווח נמוך יותר גם אם התחזית שלו מתממשת ויש עלייה בתנודתיות בשוק. לכן המוצר גם לא מתאים להשקעה ארוכת טווח אלא לימים בודדים, כאשר משקיע רוצה להנות מתנודתיות חריפה בשוק ולרשום רווח מהיר.

ברשות חוששים מעצם קיומו של מוצר שמטבעו מבוסס על השקעה קצרת טווח ועלול לגרור הפסדים גדולים למשקיעים, במה שעשוי להראות כ"הימור" על השוק. יו"ר רשות ניירות ערך שמואל האוזר מביע בשנים האחרונות הסתייגות ממוצרים כמו אופציות בינאריות, וביום ראשון הממשלה צפויה לאשר חוק שיאסור על זירות מסחר אינטרנטיות שפועלות מישראל להציע גם אופציות בינאריות למשקיעים בחו"ל, בנוסף לאיסור להצעה כזו למשקיעים בישראל.

אמנם תעודת הסל על מדד הפחד אינה שוות ערך לאופציה בינארית אך החשש הוא מפגיעה דומה במשקיעים. בקסם לא רואים כך את פני הדברים ובכוונתם לנסות לשכנע את הרשות לקבל את הלגיטימיות של המוצר, בודאי לטובת קהל משקיעים מסויים ומתוחכם שמכיר את הסיכונים שבהשקעה.

שמואל האוזר יו"ר הרשות לניירות ערך | צילום: עמית שעל