מעלות שמה דגש על ביטחונות, מליסרון היא הראשונה ליהנות

שיטה חדשה של מעלות צפויה להעלות את דירוגי האשראי של סדרות אג"ח המגובות בביטחונות - ולפגוע בכאלה שלא. חברת הדירוג מיישרת קו עם ניתוחי האשראי שמתבצעים בארה"ב ובאירופה, ובימים אלה מחילה מתודולוגיה חדשה של "הערכת שיקום החוב" על סדרות אג"ח חדשות וקיימות.

המתודולוגיה בוחנת את יכולת שיקום החוב של כל סדרה שהונפקה רטרואקטיבית, ותחול גם על סדרות שיונפקו מעתה בשוק ההון. דירוגי האשראי של החברות עצמן לא יושפעו, אלא רק דירוגי הסדרות.

מעתה הדו"חות של מעלות לדירוגי אשראי יכללו התייחסות נפרדת ומיוחדת לנושא שיקום החוב של הסדרות, בהנחה היפותטית שהחברה בחדלות פירעון. בימים אלה האנליסטים של מעלות בוחנים את הסדרות הקיימות מבחינת יכולת שיקום החוב, והם צפויים לסיים את התהליך עד סוף מרץ לחברות שיושפעו מכך. התהליך יסתיים עבור יתר החברות עד סוף השנה. האנליסטים של מעלות מעריכים כי לפחות ל־15% מהחברות יש סדרה אחת שדירוגה יושפע מהמהלך.

במעלות העריכו שההשפעה לא תעלה ברוב המקרים על רמת דירוג אחת (נוטץ). אולם, לפי טבלה שפורסמה באתר החברה, השינוי יכול להגיע תיאורטית עד שלוש רמות למעלה ועד שתיים למטה.

תרחיש היפותטי בן שישה שלבים

המודל של מעלות להערכת שיקום החוב כולל שישה שלבים. השלב המקדמי הוא הנחת תרחיש היפותטי לכשל פירעון של חצי שנה עד חמש שנים. הוא נקבע על פי רמת דירוג של החברה.

בשלב הראשון בוחנים האם החברה תארגן מחדש את החוב שלה כ"עסק חי", כמו מה שקורה בחברת אפריקה ישראל בימים אלה, או לחלופין תפנה להליך של פירוק. בשלב השני, עם יציאת החברה מנקודת כשל הפירעון ההיפותטי, במעלות יבצעו הערכת שווי. בשלב השלישי תמופה מצבת החובות של החברה - לבנקים, לגופים מוסדיים וכן התחייבויות לא פיננסיות. בשלב הרביעי השווי המוערך אחרי כשל הפירעון יקוצה ויחולק בין ההתחייבויות, כלומר: תשלומים יחולקו בהתאם לרמות הבכירות של החוב, למיקום החוב בקבוצה המנפיקה ולביטחונות הקיימים לו.

בשלב החמישי מעלות תבצע אנליזה ותשפוט כל מקרה לגופו. זאת תוך אבחנה בין חברות לפי סוגי פעילות ופרמטרים שונים. בשלב השישי והאחרון תבדוק מעלות מגבלות שמשפיעות על שיקום החוב, כמו חוב בלתי מובטח. בסוף התהליך לכל סדרה ייקבע ציון של שיקום חוב, וכן שיעור יכולת ההחזר של החברה למלווים בכל סדרה.

"בחנו כבר לפני שנתיים את הכנסת המתודולוגיה הזאת, אבל לא היתה דרישה בשוק", אמר בכיר במעלות ל"כלכליסט".

"בשנה האחרונה היו הרבה שיחות עם מוסדיים והרבה מוסדיים ביקשו את הניתוח הזה. הם משתכללים ומתחילים להבין יותר את הערך של סדרות שיש להן בטוחות לעומת כאלה שאין להן. זה כלי שיתרום לשכלול השוק, בדומה לשווקים הגלובלים. הוא קיים בארה"ב ובאירופה ועכשיו גם בישראל".

ליאורה עופר יו"ר מליסרון | צילום: ורדי כהנא

דירוג האג"ח המגובות של מליסרון כבר עלה

החברה הראשונה שמושפעת מיישום המתודולוגיה החדשה היא חברת הקניונים מליסרון. לפני יומיים פרסמה מעלות דו"ח אשרור דירוג לחברה ברמה של AA מינוס; אולם, לסדרות שלה שמגובות בביטחונות (סדרות ה', ז', ח', ט', י', י"ד, ט"ז) העלתה מעלות את הדירוג ברמה (נוטץ') אחת ל־AA. הסדרות שאינן מגובות בנכסים של החברה נותרו ברמת דירוג האשראי שלה. דו"ח דירוג האשראי שפרסמה מעלות לגבי מליסרון כולל התייחסות ספציפית לנושא שיקום החוב, ובו כל השלבים לביצוע השיקום והסברים מפורטים לגבי המסקנות.