מדד S&P 500 - האם תשואות האג"ח מרמזות על תיקון קרוב?

מדד S&P500 הנחשב למדד המוביל בשוק ההון האמריקאי ומשקף את ביצועי 500 החברות הגדולות ביותר הנסחרות בארה"ב, עובר שנה יוצאת דופן ומרשימה עם עלייה של כ-22.5% מתחילת השנה. נתון זה מבסס את מעמדו כיעד פופולרי עבור משקיעים מכל העולם, במיוחד על רקע מגמות של בלימת האינפלציה, תחזיות חיוביות להמשך הפחתת ריבית, והתגברות השקעות פסיביות במדד. עם זאת, העלייה החדה שהמדד מציג מביאה אותו להיסחר במכפיל רווח גבוה מאוד של כ-29.7, מה שמעורר שאלות לגבי התשואה העתידית הצפויה.

מכפיל הרווח, כלי המאפשר ניתוח של רמות תמחור בשוק, מציג את היחס בין שווי החברות במדד לבין הרווח השנתי שלהן. מכפיל רווח גבוה, כמו זה של S&P 500 כיום, עשוי לרמוז על רמת סיכון גבוהה יותר ועל אפשרות לתשואה נמוכה יחסית בטווח הארוך. חישוב פשוט של תשואה חזויה על פי מכפיל הרווח מצביע על תשואה שנתית של כ-3.4% בלבד בעשור הקרוב, זאת תחת ההנחה שהרווחים הנוכחיים יישמרו. תחזית דומה, אם כי מעט קיצונית, נשמעה מגורם מוביל בשוק, כמו גולדמן זאקס, מעידה על תשואה ממוצעת של 3% לשנה בעשור הקרוב.

במצב שבו התמחור של מדד S&P 500 גבוה והתשואה הצפויה על מניות מדד S&P 500 נמוכה, עלינו לבחון אינדיקטורים נוספים. האלטרנטיבה המרכזית והברורה במצב זה היא איגרות חוב ממשלתיות, בעיקר איגרות חוב של ממשלת ארצות הברית, הנחשבות לאחד הנכסים הבטוחים ביותר בשוק ההון. איגרות החוב האמריקאיות מציעות כיום תשואה שנתית של כ-4.23% לתקופה של 10 שנים, נתון המושך אליו משקיעים רבים שמחפשים השקעות סולידיות.

הפרמיה על הסיכון – כלומר, הפער בין התשואה הצפויה על מניות לתשואה על איגרות חוב – נחשבת לאחד המדדים המרכזיים שמשקיעים משתמשים בו כדי להעריך את כדאיות ההשקעה במניות לעומת נכסים פחות מסוכנים. במצבים רגילים, השקעה במניות מציעה תשואה גבוהה יותר מאיגרות חוב כיוון שהיא נחשבת מסוכנת יותר. אך כיום, כאשר התשואה על איגרות חוב גבוהה מזו על מניות ה-S&P 500 מתקבלת תופעה חריגה שבה פרמיית הסיכון במניות היא שלילית. כלומר, במונחי תשואה-סיכון, השקעה באיגרות חוב כיום נראית משתלמת יותר מהשקעה במניות.

אור פוריה | צילום: מיכה ברקמן

מצב חריג זה הולך ומעמיק ככל שהתשואות על איגרות חוב ממשיכות לעלות, בעוד שמכפיל הרווח במדד המניות עולה. מצב זה מקשה על המשקיעים לבחור היכן כדאי להשקיע את כספם בטווח הארוך, שכן הוא מעלה חששות שהמדד עלול לעבור תיקון. במילים אחרות, עליות שערים נוספות בשוק האמריקאי נראות תלויות בעיקר בצמיחה ברווחי החברות, אך בהיעדר צמיחה משמעותית, התשואה החזויה נשארת נמוכה.

על מנת להחזיר את האיזון בין תשואת המניות לתשואת איגרות החוב, שוק ההון עשוי לעבור אחת משלוש אפשרויות עיקריות: ירידה במחירי המניות, עלייה פנומנלית ברווחי החברות, או ירידה בתשואות האג"ח. כל אחד מהתרחישים הללו יכול לשנות את פני השוק בטווח הקצר והבינוני.

בכל מקרה, כאשר מדובר בהשקעות בשוק ההון, חשוב להבין שהמצב הנוכחי בשוק המניות האמריקאי ובשוק האג"ח מציב אתגרים לא פשוטים עבור משקיעים. מצד אחד, האטרקטיביות של מניות ה-S&P 500 עומדת בפני מבחן עקב תמחור גבוה ותשואה חזויה נמוכה; מצד שני, שוק האג"ח מציע כיום אלטרנטיבה יציבה ומניבה יותר. כל שינוי קטן במגמות הכלכליות, אם על ידי השפעות אינפלציוניות חדשות, שינוי בתוואי הורדות הריבית או כל טריגר אחר לירידות, עשוי להוביל לתנודות משמעותיות בשוק המניות ולהוביל לתיקון למטה במחירים.

אור פוריה הוא יו"ר פוריה פיננסים