עסקאות רכישת נכסים – להיות או לא להיות?

עסקאות רכישת נכסים הן שיטה נפוצה בעסקאות מיזוגים ורכישות (M&A) שבהן הרוכש בוחר יחידות עסקיות, פעילות או נכסים והתחייבויות ספציפיות של חברת היעד ובמקום לרכוש את החברה כולה רוכש רק את החלק הרצוי לו בפעילות חברת המטרה או נכסים מסוימים בלבד, (מה שנקרא גם Cherry Picking) שיטה זו מציעה יתרונות וחסרונות ייחודיים בהשוואה לאסטרטגיות M&A אחרות, כמו עסקאות מיזוג ורכישת מניות. הבנת ההיבטים הללו יכולה לעזור לנו להבין את מבנה העסקה הראוי בהתאם למצב של כל חברת מטרה שאת עסקיה או נכסיה מעוניינים לרכוש.

אחד היתרונות המשמעותיים של עסקאות רכישת נכסים הוא היכולת של רוכשים לבחור נכסים רצויים ולמנוע רכישה של התחייבויות לא רצויות. רכישה סלקטיבית זו מפחיתה את הסיכון הכרוך בלקיחת התחייבויות לא ידועות או לא רצויות. בנוסף, במדינות מסוימות, רוכשים יכולים להעלות את בסיס המס של הנכסים הנרכשים, מה שמוביל להטבות אפשריות בתחום הפחת (depreciation) והפחתות המס (amortization) לרוכש יש לעיתים קרובות בעלות ברורה יותר על נכסים ספציפיים, מה שמונע סיבוכים הקשורים למשכונים, שעבודים קיימים או למחלוקות על בעלות שלפעמים עולות בין בעלי מניות וכו'. בדיקת נאותות ממוקדת על נכסים בודדים יכולה להיות פשוטה יותר ופחות יקרה בהשוואה לניתוח מקיף של חברה שלמה על כלל פעילותה ומורכבויותיה.

עם זאת, עסקאות רכישת נכסים יכולות גם להיות מורכבות. זיהוי, הערכה והעברת כל נכס יכולים להיות מהלכים מורכבים ברמה המנהלתית ולקחת זמן רב. העברת נכסים מסוימים, כמו חוזים או מערכות יחסים עסקיות וחוזיות, עשויה לדרוש הסכמה מצדדים שלישיים לאותם חוזים ומערכות יחסים, מה שמוסיף למורכבות ולפוטנציאל לעיכובים בסגירת העסקה. גם עובדים עשויים שלא לעבור אוטומטית, מה שידרוש משא ומתן ויכול לגרום להפרעות בסגירה של העסקה במידה והעובדים אקוטיים להמשך הפעילות. בנוסף, המוכרים עלולים לספוג שיעורי מס גבוהים יותר, כיוון שמכירות נכסים יכולות להפעיל חובות מס מיידיים בהשוואה לטיפול נוח יותר במיסוי רווחי הון בעסקאות של מכירת מניות.

בעסקאות מיזוג, שתי חברות מתמזגות לישות אחת. זו יכול להיות דרך פשוטה לאחד יחידות עסקיות, אך לעיתים קרובות כרוך בבחינה רגולטורית משמעותית ובאתגרים של שילוב לאחר העסקה (Post-merger integration) היתרונות של עסקאות מיזוג כוללים מבנה פשוט יותר לאחר המיזוג, פוטנציאל לסינרגיה ופעילות יעילה יותר (יש פחות חברות לתחזק). עם זאת, כל הנכסים וההתחייבויות, כולל אלו הלא רצויים, מתמזגים, מה שעלול להוסיף סיכונים נוספים במיוחד לגבי כאלו שלא עלו בבדיקות הנאותות.

בעסקאות רכישת מניות, הרוכש קונה את מניות חברת היעד, מה שמקנה לו שליטה על כל הישות, כולל נכסיה והתחייבויותיה. מבנה עסקה זה פשוט יותר, מבטיח רציפות בפעילות העסקית ועשוי להציע טיפול מס נוח יותר למוכר. מצד שני, הרוכש מקבל על עצמו את כל ההתחייבויות, כולל אלו הלא ידועות או התלויות, והעסקה עשויה לדרוש אישור מבעלי המניות והרגולטורים. מניסיון העבר שלנו, לעיתים עדיף לרכוש את הון המניות של חברת המטרה ולאחר הרכישה בשלב השילוב (Post-merger integration) להעלות נכסים מסוימים במעלה השרשרת הארגונית ולעשות את ה-Cherry Picking בתוך הקבוצה. לאחר מכן, לפרק את חברת המטרה יחד עם כל הפעילות שאנו רוכשים. בעוד שפתרון זה איטי יותר ומכביד יותר מבחינת לוגיסטיקת העסקה (ומצריך הליך בדיקת נאותות הרבה יותר יסודי) ועלויות העסקה, הוא יכול להיות מועיל יותר במקרים מסוימים, כגון כאשר הרוכש ירצה להשאיר עובדים בתוך הקבוצה ללא הליכי סיום העסקה (שבמדינות מסוימות יכולים גם לעכב עסקאות).

עו"ד גיל סולומון | צילום: יח"צ

לעיתים עסקאות נכסים הן הפתרון הכי קל ומהיר כי חברת המטרה אינה בכלל חברה אלא סוג אחר של ישות תאגידית, כך היה כאשר ייצגנו את קוואנטום אקונומיקס ברכישת ריבולט (Revault) שהיה פרויקט בלוקצ'יין בבעלות של קרן קיימנית. בעסקה היה צורך לרכוש למעשה רק את הטכנולוגיה מבלי להיכנס למורכבויות של רכישת קרן על כל היבטי המס והממשל התאגידי. כמו כן בגלל שהייתה גם משמעות להצבעה של כל מחזיקי הטוקנים (ריבולט היא DAO – ארגון מבוזר אוטונומי ולכן יש משמעות להצבעת מחזיקי הטוקנים שכן הם מנהלים את הממשל של המנגנון הטכנולוגי המורכב הזה) אז היו בעסקה כמה רמות של אישורים ולכן הרכישה של הפרויקט כעסקת נכסים הייתה הגיונית גם ברמה המסחרית וגם ברמה המשפטית ונבחרה כפתרון המועדף.

בקצרה, עסקאות רכישת נכסים מציעות גישה מותאמת לרכישת נכסים ספציפיים והפחתת סיכונים מסוימים הקשורים לרכישה או מיזוג של חברות שלמות. עם זאת, הן מעלות מורכבויות וחסרונות פוטנציאליים משלהן. בהשוואה לעסקאות מיזוג ולעסקאות רכישת מניות, רכישת נכסים מספקת שליטה רבה יותר על מה שנרכש, אך לעיתים יכולה לכלול יותר מכשולים מנהלתיים ועלויות גבוהות יותר. לכל שיטה יתרונות וחסרונות אסטרטגיים משלה, מה שהופך את ההערכה בקפידה של המטרות והמאפיינים של כל סוג עסקה לקריטית ביותר עבור רוכשים לפני שהם ממשיכים לביצוע העסקה או קובעים את המבנה שלה.

מאת גיל סולומון, שותף מייסד, גיל סולומון ושות'

d&b – לדעת להחליט