תמשיך כך .....

מנפיק תעודת הסל שורט כפול 2 יומי על מדד מסויים שהנפיק לציבור תעודות במיליון ש"ח מחזיק במאזן שלו מיליון ש"ח (מזומן) מול התחייבות לציבור בסך מיליון ש"ח שערכה ישתנה עם השינוי במדד. כיוון וערך ההתחייבות של המנפיק יגדל אם מחיר המדד יעלה ברור שהגידור של פוזיציה זו לא יתבצע ע"י אחזקת מניות בלונג. הגידור של הפוזיציה מתבצע ע"י אחזקת שורט על מניות המדד בהיקף כפול מההתחייבות כלפי הציבור. כעת, ירידה של המדד באחוז תעלה את ערך ההתחייבות של מנפיק תעודות הסל לציבור בשני אחוזים (בגלל המינוף) אבל גם תניב לו רווח זהה על פוזיציית השורט - ולכן פוזיציה זו יוצרת גידור. מבחינת המאזן, כעת, יש בידי מנהל בצד הנכסים תעודת הסל 3 מיליון ש"ח מזומן (מיליון מהציבור ושני מיליון מפוזיציית השורט על מניות המדד) ובצד ההתחייבויות התחייבות של מיליון ש"ח למחזיקי התעודה של שני מיליון ש"ח שנוצרו מפוזיציית השורט. כיוון וערכן של שתי ההתחייבויות ינוע לכיוונים הפוכים עם תנועת המדד ערך התיק יהיה תמיד אפס (במהלך אותו היום) ולכן פוזיציה זו מהווה גידור מלא. על אותם 3 מיליון יקבל המנפיק ריבית - ומכאן מגיע הרווח שלו, כאשר, בדרך כלל, את השאלת המניות הוא יכול לעשות "בבית" מול תעודת סל מקבילה בלונג (ולכן העלות של ההשאלה נמוכה). שים לב שהטקסט מתמקד במה שקורה בנעילה של המסחר, אז יש צורך לשנות את הגידור - כדי שיתאים לגידור של יום המסחר הבא. הטקסט מבהיר מדוע אותה פעולת איזון תהיה תמיד יחד עם תנועת המדד. מחר, יום חמישי בבוקר, בוקר פקיעת אופציות המעו"ף, תעודות הסל הממונפות עם איזון חודשי של קסם יזרימו ביקושים למניות מדד הנדל"ן 15 כחלק מהאיזון החודשי של תעודות אלו (כיוון והמדד עלה מאז האיזון החודשי הבא). כיוון והשוק למד בהדרגה את התופעה סביר שיסופקו היצעים מקבילים.

קודם כל, ברכות חמות על הטורים הסופר מקצועיים שלך. אפשר ללמוד ממך המון. יש לי 2 שאלות אליך, בנוגע לנושאים שחוזרים בניתוחים שלך: 1. מדוע בהתכסות על תעודות סל בשורט, ערך הפוזיציה המכסה עולה עם עליית המדד ולא יורד? הרי זה עומד בסתירה למהות ההתכסות, וגם להיגיון הכלכלי. להבנתי, המנפיק אמור להתכסות באמצעות פוזיציית שורט מקבילה, ולא באמצעות החזקה של המניות עצמן בפוזיציית לונג. 2. מדוע בהכרח יצמח לתעודות הסל רווח מהחזקת הפוזיצייה הממונפת. הרי הם מחזיקים מניות או ממקורותיהם או מהשאלה, או לחילופין משלמים עמלת השאלה על פוזיציית שורט. אשמח מאוד לקבל תשובות. תודה רבה שוב!

כל פעם מחדש הטורים האלה מגדירים מחדש רמה של מקצועיות עבור כלכליסט, ותענוג לקרוא אותם ולהשכיל מהם. כל הכבוד!