חוות דעת שהוגשה לפסגות: "מתווה ברנע לא יגן על האינטרסים של בעלי החוב של אפריקה"

"מתווה ברנע לא מנסה לכמת את השווי של תרומת לב לבייב, בעל השליטה באפריקה ישראל, או להסביר מדוע תרומתו של לבייב חשובה לבעלי אגרות החוב", כך כותב פרופ' אריה בבצ'וק מבית הספר למשפטים של אוניברסיטת הרווארד בחוות דעת שהוכנה לבקשת פסגות. כפי שפורסם ב"כלכליסט", בית ההשקעות עשוי לפרוש מנציגות בעלי האג"ח של אפריקה ישראל. 

לבקשת בית ההשקעות, בבצ'וק בחן ללא קבלת תשלום את הצעתה של אפריקה ישראלשבשליטת לב לבייב למוסדיים ואת מתווה ברנע להסדר חוב. בסיכומו של הדו"ח כותב בבצ'וק כי "התוכנית (שהוצעה על ידי אפריקה) לא תגן במידה מספקת על האינטרסים של בעלי החוב".

בבצ'וק כותב כי על מחזיקי האג"ח לקחת בחשבון כי השארת לבייב כבעל שליטה בחברה ממונפת משאירה אותו עם תמריץ משמעותי לנטילת סיכונים. עוד נכתב כי לבייב מקבל שליטה חלקית (ללא הזרמה) או מלאה בגין התרומה שלו להשבחת אפריקה, אבל המניות המושארות בידיו אינן מותנות בתרומה שלו בפועל לחברה, וכי לבייב יכול למכור את השליטה מיד לאחר ההסדר או להפסיק לפעול לטובת אפריקה. בנוסף נכתב כי המתווה לא מסביר האם התרומה הצפויה של לבייב מצדיקה, מבחינת מחזיקי האג"ח, להשאיר אותו עם שיעור כה משמעותי של בעלות בחברה.

בבצ'וק מציין שההנחה של ברנע כי אי הסכמה על הסדר תביא לפירוקה של אפריקה תוך מכירת נכסיה מוטלת בספק, ומניח כי אם שוויה של אפריקה כעסק חי אכן גבוה יותר מהשווי בפירוק, יש לצפות שבית המשפט לא יורה על פירוק אלא על הקפאת הליכים או הליך דומה אחר. עוד כותב בבצ'וק כי ההנחה בדבר השווי הצפוי למחזיקי האג"ח ללא הסדר צריכה לקחת בחשבון גם את האפשרות כי הם יקבלו לידיהם את כל מניות החברה כעסק חי. 

באשר לשווי המוערך של אפריקה לאחר ההסדר, בבצ'וק מציין כי "הדו"ח לא כולל מספיק מידע על תזרים המזומנים העתידי של אפריקה ועל האמינות של הערכותיו כך שיבטיחו עבור בעלי האג"ח כי התחזית סבירה להתגשם", על פי הדו"ח, "התוכניות צריכות לקחת בחשבון את האפשרות שתחזית ברנע לא תתגשם". אחת הדרכים לכך על פי בבצ'וק היא לכלול מנגנון שיספק למחזיקי החוב אופציה לקבלת מניות נוספת במקרה שהערך של החברה יהיה נמוך משמעותית מזה שנקבע בתחזית.