בלי קהל ועם חובות גבוהים: איך מניות הכדורגל מתמודדות עם הקורונה?

אז הכדורגל חזר, בערך. משחקים ללא קהל אך עם צופים, שידור עם דיבוב וחגיגות אליפות במיוט. הטלוויזיה אולי מספקת קרש הצלה אבל ככל שהמצב יימשך, ללא האנרגיה והתשוקה של קיום אירוע "חי", הפופולאריות של המשחק בסכנה.

אז מהן ההשפעות הצפויות של כדורגל ללא קהל, על התוצאות הכספיות של קבוצות הכדורגל המובילות הסחירות בשוק ההון – מנצ'סטר יונייטד, יובנטוס ובורוסיה דורטמונד?

בתקופה זו ההכנסות מזכויות השידור הן הסגמנט החשוב ביותר עבור קבוצות אלו, וההחלטה לחידוש הליגה שמאפשרת את המשך ההכנסה מהן בהחלט היוותה קרש הצלה עבור קבוצות רבות.

הפרמיירליג, כבר חתמה ב- 2018 על חוזה לזכויות השידור בבריטניה ל- 3 שנים (19-22) בהיקף של כ-5.17 מיליארד יורו במונחים של היום, עם סקיי, BT ואמזון. בפרמיירליג נהנים מתוספת מהותית ממכירת זכויות שידור מחוץ לבריטניה. לאור זאת, למנצ'סטר יונייטד יש את ההכנסה הגבוהה ביותר מזכויות שידור.

בבונדסליגה נחתם לפני מספר שבועות חוזה חדש, ל-4 שנים (21-25), בהיקף של כ-4.16 מיליארד יורו, לזכויות השידור בגרמניה, הנמוך ב-200 מיליון יורו מהחוזה הקודם. חוזה זה צפוי לספק יציבות לדורטמונד בשנים הקרובות בנושא שמהווה שליש מהכנסתה.

באיטליה, הזכויות המקומיות לעונות (18-21) נמכרו במחיר דומה לזה של גרמניה, אם כי הפופולאריות הבינלאומית של הליגה הגרמנית הינה גבוהה יותר וזכויות השידור הבינלאומיות גבוהות יותר.

מנצ'סטר יונייטד מובילה גם בחוזי הספונסר

ערוץ הכנסות נוסף הוא חוזי הספונסר. הכנסות אלו הינן בעלות אופי ארוך טווח שממזער את הפגיעה של התפשטות הנגיף.

הקבוצה הבולטת ביותר בהקשר זה היא מנצ'סטר יונייטד שעתידה לסיים חוזה עם שברולט בתום עונת 2020/21. ההערכה הינה שהקבוצה תחתום על חוזה אימוץ חדש בהיקף שנתי של כ-77.5 מיליון יורו בשנה עם Haier הסינית. החוזה שלה עם אדידס הינו בהיקף 83 מיליון יורו לעונה (עד 25/26).

ההצלחה הניהולית ביונייטד באה לידי ביטוי בערך המותג, והיכולת להגדיל בעשורים האחרונים, באופן מהותי, את ההכנסה מסעיף זה.

הכנסות "יום משחק": בהיבט של הכנסות "יום המשחק" – כלומר, כרטיסים, שתייה ומזון, מבין הקבוצות הבכירות הסחירות, למנצ'סטר יונייטד ההכנסה הגבוהה ביותר במונחי היקף (ב- 2019 כמעט פי 2 מיובה ופי 3 מדורטמונד) ושיעור מסך ההכנסה (17%), בהפרש ניכר. ככל שהגבלות הריחוק יימשכו, יונייטד תהיה הנפגעת העיקרית בסעיף זה.

לדורטמונד למרות הקשר ההדוק של הקבוצה עם הקהל, בשל מחירי הכרטיסים הנמוכים, אובדן ההכנסה (9%) ביחס ליוניטד ויובנטוס, הינו הנמוך ביותר ובאופן יחסי, הקבוצה לא תתקשה לעבור עונה נוספת ללא קהל במגרשים.

ליובנטוס מספר צופים נמוך יחסית (ביחס לקבוצות המובילות ביבשת), על כך מפצים מחירי הכרטיסים הגבוהים, כך שסה"כ היקף ההכנסה ושיעורה מסך ההכנסה (11%) גבוהים במעט משל דורטמונד.

השפעות שוק ההעברות

את שוק העברות, מנוע הכנסה נוסף לקבוצות, מאפיין בעיקר חשש מקיפאון בעקבות קשיים פיננסיים. דורטמונד רושמת רווחים גבוהים באופן עקבי ועבורה מדובר במקור רווח מהותי. במהלך העונה הצליחה להחתים את ארלינג הולאנד במחיר מציאה (20 מיליון יורו). לפני 3 שנים החתימה את סאנצ'ו ב-7.8 מיליון יורו ובימים אלה מתגבשת עסקה למכירתו של השחקן בן ה-20 למנצ'סטר יונייטד בסכום בן 9 ספרות.

מנצ'סטר יונייטד הוציאה היקפי עתק בשנים האחרונות על רכש לא מוצלח, אך מאז מונה אולגה גונאר סולשייאר למאמן הקבוצה, חל שינוי במדיניות הרכש והוצאות אלו התמתנו מהותית.

השורה התחתונה

מניית דורטמונד ירדה מתחילת השנה בשיעור החד ביותר (-35%). הירידה במניה נראית לנו מוגזמת, לפחות ביחס ליונייטד ויובה, על רקע המאזן החזק של החברה, ההעפלה לליגת האלופות והגורמים שנסקרו במאמר. שווי השוק של הקבוצה (525 מיליון יורו), על פי פרמטרים כלכליים, הינו נמוך מהותית ביחס לשווין של יונייטד ויובנטוס, שם משלמים המשקיעים מחירים גבוהים יותר עבור "המותג".

יוניטד הייתה בדרך הבטוחה לעוד עונה מאכזבת, אלא שלמזלה, הרכש האחרון שלה, ברונו פרננדס, הינו הצלחה מסחררת. המומנטום המצוין אחרי הפגרה הוביל אותה להעפלה לליגת האלופות.

החיבור המחודש של הקבוצה, הרכש הצפוי (ג'יידון סאנצ'ו) וליגת אלופות בשנה הבאה עשויים להוביל את המשקיעים, כמו את הקהל, לפנטז על שיאים חדשים.

יובנטוס קטפה אליפות תשיעית ברצף. עם זאת, הכדורגל באיטליה הינו בנסיגה בעשור האחרון. יובנטוס שפעילה ברכישות סובלת מרמת חוב גבוהה, היא אומנם שיפרה בשנה האחרונה מאוד את יחסי ההון שלה, אך אלו נותרו עדיין חלשים ועומדים על כרבע מהמאזן (הון עצמי מסך המאזן). נציין שגם מנצסטר יוניטד נחשבת לממונפת באופן יחסי וההון העצמי מהווה כ- 30% מהמאזן ואילו בדורטמונד מהווה ההון העצמי כ- 62% מהמאזן.

להערכתנו, בתקופה של חוסר ודאות, וודאי בתחום כה רגיש להשלכות הריחוק החברתי,מומלץ להימנע מהשקעה בחברות בעלות תזרים מזומנים חלש וחוב גבוה.

הכותב הוא אנליסט בכיר במחלקת המחקר של בית ההשקעות פסגות

*אין באמור ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק המתחשב בנתונים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא ואינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך.