אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.
בעקבות היפנים? סין וישראל צועדות לאזור הסכנה בעיניים עצומות לרווחה צילום: בלומברג

בעקבות היפנים? סין וישראל צועדות לאזור הסכנה בעיניים עצומות לרווחה

סגן הנגיד היפני טוען שגורלה של הכלכלה הסינית נחרץ. לדבריו, כאשר עלייה מסחררת במחירי הנדל"ן ובכמות ההלוואות נפגשת עם ירידה ביחס שבין מספר האנשים בגיל העבודה לאלו התלויים בהם, פיצוץ הבועה הוא רק שאלה של זמן. תמונת המצב של ישראל מעלה חששות

27.08.2012, 08:15 | אמיר ארגמן
בסוף השבוע הטיל סגן נגיד הבנק המרכזי של יפן, ניוהיקי נישימורה, פצצה כשאמר בנאום בסידני שכלכלת סין נכנסת לאזור הסכנה. לא כדאי לזלזל בדבריו של האיש שנחשב לאחד המומחים לניתוח מצבי בועות של נכסים, ואשר מוכיח את הדברים באמצעות מספרים (בין היתר, כדי שלא יאשימו אותו שהוא תוקף את סין בגלל המתיחות בין שתי המדינות). 

הניתוח של נישימורה קובע כי העלייה הגבוהה במחירי הבתים בסין לצד העלייה המסחררת בכמות ההלוואות שניתנו שם בחמש השנים האחרונות גדולה ממה שנראה ביפן לפני המשבר הגדול של 1990. לדבריו, עלייה חדה במחירי נדל"ן ואשראי יכולה להיות סבירה, כל עוד כוח העבודה צעיר וצומח. כאשר זה מפסיק להיות כך, המציאות הזאת הופכת לבעייתית ביותר.

ניתוחו של נישימורה את הכלכלה הסינית מתבסס על ניתוח הנסיבות שהביאו למשברים הכלכליים החמורים ביפן (ב־1990) ובארצות הברית. "ברור לנו שלא כל פיצוץ של בועה מוביל למשבר כלכלי", אמר נישימורה, "אולם אם שינוי דמוגרפי, בועה במחירי נדל"ן ועלייה תלולה ברמת ההלוואות נפגשים, אז משבר כלכלי הופך לסביר ביותר, ונראה שסין נכנסת עכשיו לאזור הסכנה".

הקריטריון המרכזי שעליו בנויה התיאוריה של סגן הנגיד הוא היחס בין מספר האנשים בגיל העבודה לבין אלו שאינם בגיל זה ותלויים בהם (Inverse Dependency Ratio). לדבריו, בשנתיים הקרובות יחס זה יגיע בסין לשיא של 2.7 אנשים עובדים על כל אדם שתלוי בהם, אולם מגמות דמוגרפיות יביאו להיפוך בקרוב מאוד, וזאת "הודות" למדיניות הילד האחד שנהוגה בסין. שילוב של שינוי דמוגרפי, עליית מחירי נדל"ן ועלייה בהיקף ההלוואות - לפי ניתוח זה - יביא בסבירות רבה למשבר נדל"ני ופיננסי.

יש לציין כי לרוב נהוג לחשב את יחס התלות (Dependency) על ידי חלוקה של מספר האנשים שאינם בגיל העבודה (תלויים) במספר האנשים שבגילאי העבודה. אולם, לצורך הצגת דבריו בחר סגן הנגיד היפני להציג דווקא את היחס ההופכי, משמע לחלק את מספר האנשים שבגיל העבודה במספר האנשים התלויים בהם. יחס זה מראה בפועל כמה אנשים בגילאי העבודה קיימים כדי לתמוך באותם אלו התלויים בהם. ככל שיחס זה גדול, כך הדבר מיטיב עם הכלכלה, ואילו ירידה במספר זה מלמדת על הרעה דמוגרפית שהיא בעלת השפעה שלילית על הכלכלה. קל להבין זאת בכך שעדיף שיהיו 2.7 אנשים בגיל העבודה על כל אדם תלוי בהם מאשר 2.5 אנשים בגיל העבודה שיתמכו באותו אדם תלוי.

מפגש קטלני של שינויים דמוגרפיים, הרחבת האשראי ומחירי הנדל"ן 

 

הדמיון למשבר בארה"ב

בגרפים המצורפים כאן למעלה, ניתן לראות כיצד שילוב של שיא במחירי הדירות ביפן עם עלייה לשיא ברמת ההלוואות בתוספת שינוי לרעה במגמות הדמוגרפיות לווה במשבר פיננסי־נדל"ני. למעשה, מאז השיא שנרשם בנתונים בשנת 1990 נחתכו מחירי המניות ביפן ב־75% ומחירי הקרקעות ירדו ריאלית בכמעט 70%. מהלך זה גרם לשני עשורים אבודים של לחצים דפלציוניים בלתי פוסקים, ולמרבה ההפתעה גם לתוצר לנפש יציב למדי שאפילו עלה ב־10% (מה שמסביר את רמת החיים הגבוהה). אגב, ניתוח המציאות בארה"ב באמצע שנות האלפיים מראה בדיוק את אותו

מהלך, ושם אנו חיים עדיין את השלכות המשבר שסופו לא ידוע. אם מנתחים את הדברים לפי המודל שמציע נישימורה, ארה"ב צועדת בגאון אל עתידה של יפן.

חושב להבין שהיתרון של יפן וארה"ב הוא שהמשבר פרץ בהן כאשר התוצר לנפש היה גבוה במיוחד (התוצר לנפש בארה"ב רשם ב־2007 שיא של 38,710 דולר, וכיום הוא עומד על כ־37,700 דולר). שערו בנפשכם מה המשמעות שתהיה לדבר אם התוצר לנפש בסין יישאר ברמתו הנוכחית - 2,635 דולר. למעשה, זאת היא הסיבה שסין כל כך לחוצה לייצר צמיחה. מנהיגי סין, אגב, בטוחים כי לאחר שלמדו את המשבר היפני לעומקו, הענקית האסייתית תדע להימנע מאותו מצב.

אולם לצערנו, המציאות הלא נעימה היא שהיסודות הברורים של המשבר שעליו מצביע סגן הנגיד היפני הם חזקים מהערכות ותקוות של קובעי מדיניות כאלה ואחרים. החלק העצוב הוא שאם אכן נישימורה צודק, הרי שגורלה של סין נחרץ ללא אפשרות משמעותית לטפל ולהפוך את השלכות הבועה, שאותה יצרה במו ידיה, כדי לשמר צמיחה בשנות המשבר.

נישימורה. מוכיח את התיאוריה במספרים, צילום: בלומברג נישימורה. מוכיח את התיאוריה במספרים | צילום: בלומברג נישימורה. מוכיח את התיאוריה במספרים, צילום: בלומברג

 

בקרוב אצלנו?

אם מנתחים את הכלכלה הישראלית לפי שיטת הניתוח של נישימורה, מתקבלת התמונה שנראית בגרף המצורף כאן למטה. מבלי להיכנס לעומק הניתוח של כלכלת ישראל, לא ניתן להתעלם מהעובדה שאנו נמצאים בנקודה שבה גם מחירי הדירות וגם היקפי ההלוואות שנלקחו למימון הדיור נמצאים ברמות הקרובות לשיא, כאשר היחס בין מספר האנשים שנמצאים בגיל העבודה לבין האנשים שתלויים בהם נמצא בירידה מ־2002. נוסיף לכך את העובדה כי שיעור ההשתתפות בשוק העבודה נמוך ביחס למרבית המדינות המפותחות, ונגיע למסקנה שגם ישראל נמצאת בנקודה פגיעה.

השורה התחתונה: במקביל לעליית מחירי הנדל"ן והיקף ההלוואות, היחס בין מספר האנשים שנמצאים בגיל העבודה בישראל לבין התלויים בהם נמצא בירידה מאז 2002. המסקנה: גם ישראל נמצאת בנקודה פגיעה.

הכותב הוא אנליסט מאקרו בכיר באופנהיימר ישראל

שיתוף בטוויטר שיתוף בוואטסאפ שיתוף בפייסבוק שיתוף במייל

תגיות

53 תגובות לכתיבת תגובה לכתיבת תגובה

53.
ל-45
זה לא רק החוב ויחס עובדים נתמכים זו גם המגמה בעוד שיש זינוק עצום בחוב ובמחירי הדירות מ-2006 לערך יחס עובדים נתמכים הפך כיוון כבר ב-2003 ונמצא בירידה. מכוון שבישראל יש יחסית ילודה גבוהה הדבר נובע כנראה גידול באוכלוסיה העובדת מעט - נשים ערביות וגברים חרדים וכן מהגירה של צעירים בגיל העבודה.
New York  |  03.09.12
50.
כלכלה המבוססת על חוב שממנה מרוויחים רק הבנקים גרמה לכל המשברים
הפיננסיים בהיסטוריה. הבנקים , לאחר שגילחו אותנו תקופה ארוכה יודעים שכאשר ייפלו גילוח עמוק ונוסף שלנו יחלץ אותם. כל ההפרדה המלאכותית בין ימין ושמאל , רפובליקנים ודמוקרטים, נועדה להצדיק את הנחיתה שלהם על הכיס שלנו על ידי זה שנותנים לאזרחים כל מספר שנים ״לקבוע את עתידם״. אף אחד לא מתייחס במצע שלו לקלקלת החוב ההרסנית כי הבנקים יודעם הכל על כולם.
יואל  |  30.08.12
49.
ישראל חייבת להגדיל את המו"פ, הייצור והייצוא של פתרונות הייטק וחקלאות למזרח, אפריקה ודרום אמריקה
1. ישראל חייבת להגדיל את המו"פ, הייצור והייצוא של פתרונות הייטק וחקלאות למזרח, אפריקה ודרום אמריקה. במקום ייבוא של 35% מאירופה לייצר את המוצרים בארץ ישראל - יתן פרנסה לישראלים וגם היתרון של **מפעל שומר שבת** ומוצרים כשרים. 2. הקבלנים רוצים לשמור על רווחיות ובמיוחד בגוש דן לכן שיבנו עשרות אלפי דירות ביהודה ושומרון כל שנה לזוגות צעירים ששירתו בצה"ל. וכדי שיקנו דירות בפריפרייה על הממשלה לרשת את ארץ ישראל ברכבות מהירות ובכבישים רחבים ומהירים אפשר ורצוי בשיטת BOT זיכיון כמו שעשו את מנהרות הכרמל וכביש 6 3. רכבות נוסעים ומטענים מהירה וחכמה מנמל אילת לנמל אשדוד תחסוך את הצורך בתעלת סואץ ותשיפם את ישראל על מפת התעבורה העולמית.
30.08.12
לכל התגובות